La diversificación es la principal causa de la crisis de AIG

Los seguros contra impagos sobre obligaciones de deuda colateralizada explican la mayor parte de las provisiones de AIG.

Mientras American International Group (AIG) lucha por su supervivencia, la pregunta en boca de todos es ¿cómo pudo la que en un tiempo fue la mayor aseguradora del mundo meterse en semejantes problemas?

La respuesta tiene su origen en la decisión, a finales de los 80, de contratar a un grupo de especialistas en derivados de Drexel Burnham Lambert. Estos crearon la base de ATG Financial Products, que emitieron miles de millones de dólares de derivados, los cuales se sitúan ahora en el epicentro de los males de AIG y distan mucho del negocio de seguros que sigue siendo el núcleo de la compañía.

Según una persona que conoce bien AIG, la explosión de este negocio fue alimentada por la cultura creada por Maurice "Hank" Greenberg, que construyó AIG durante cuatro décadas antes de ser destituido en 2005. Esta cultura consistía en "la innovación y la iniciativa empresarial, y básicamente en apalancar el bajo coste de financiación de AIG", explica.

Con un ráting AAA, AIG era un objetivo atractivo para transacciones de swaps. "Si buscabas un swap a largo plazo, AIG era el nombre", señala. A lo largo de la siguiente década la división de productos financieros siguió expandiéndose, incluso en áreas como los swaps de impagos de créditos, que aseguran contra el riesgo de impagos, así como hipotecas y financiación al consumo.

Origen de las provisiones
Durante muchos años la diversificación arrojó grandes beneficios. Pero parte de su plan de expansión incluía asegurar a inversores contra impagos sobre obligaciones de deuda colateralizada (CDO), o reservas de valores. Esto, junto a los problemas con valores similares que él mismo poseía, explica la mayor parte de los 41.000 millones de dólares (28.844 millones de euros) de provisiones que AIG ha sufrido en los últimos meses.

Hasta hace poco, AIG consideraba que era extremadamente improbable que los seguros contra impagos sobre CDO generaran pérdidas ya que la mayoría de ellas estaban relacionadas con los denominados acuerdos supersenior, juzgados con anterioridad como seguros por las agencias de ráting que les otorgaron una valoración AAA.

La exposición de AIG a estos valores supersenior se inició hace casi una década cuando comenzó a adquirir este tipo de riesgo de grupos como JPMorgan, poco después de que el concepto se inventara por primera vez. Por entonces, la mayoría de los inversores se mostraban reacios a adquirir estos instrumentos ya que ofrecían una rentabilidad muy baja. Sin embargo, AIG, como aseguradora, mostraba preferencia por la deuda con ráting AAA, y estos instrumentos ofrecían al menos una rentabilidad mejor que la de los Tesoros estadounidenses.

Durante los siete primeros años de esta década, AIGFP incrementó a un ritmo constante su presencia en este rincón opaco y esotérico de las finanzas y, cuando estalló la crisis crediticia durante el verano de 2007, una parte significativa de la exposición de la aseguradora al mundo de los créditos estructurados era en forma de deuda supersenior.

Cuando la crisis crediticia golpeó, la directiva de AIGFT se mostró poco preocupada por estos productos. Como resultado, AIG anunció el 5 de diciembre que sus pérdidas acumuladas sumaban sólo 1.400 millones de dólares.

Sin embargo, uno de los factores que obligó a AIG a dar un giro total en términos de contabilidad a finales de 2007 y principios de 2008 fue el hecho de que los bancos recibieron fuertes presiones de los auditores en los últimos meses de 2007 para que valoraran de nuevo sus participaciones supersenior. 

Entonces, los auditores de AIG le obligaron a revisar sus pérdidas supersenior de 1.500 a 6.000 millones de dólares, para el periodo comprendido hasta el 30 de noviembre. Poco después elevó sus cálculos a 11.500 millones de dólares -y el 8 de mayo de 2008 la compañía declaró que las pérdidas había aumentado otros 9.100 millones de dólares-. 

Mientras el índice ABX de derivados sigue cayendo, algunos analistas temen que sean necesarias nuevas provisiones.

Activos de valor
Fuera de la división de productos financieros, AIG sigue contando con valiosos activos de seguros entre los que se incluyen la mayor aseguradora comercial e industrial en EEUU, y un negocio que ofrece principalmente seguros de coches a particulares. AIG es propietaria también del 59% de Transatlantic Holdings, una reaseguradora que cotiza por separado. También es una de las mayores empresas de seguros de vida de EEUU, y domina, por ejemplo, el mercado de anualidades fijas, un popular producto de jubilación.

En el extranjero, su tamaño destaca principalmente en Asia. Además, es dueño de una de las mayores empresas de alquiler de aviones con derecho a compra y de un considerable negocio de gestión de activos. Con activos tan valiosos, los compradores de unidades de AIG no deberían sufrir escasez alguna.

Prudential, la empresa de seguros de vida británica, se ha barajado para la adquisición de algunos de los activos asiáticos de AIG, mientras que Warren Buffett también podría estar interesado en partes de la aseguradora estadounidense.

Publicado el 18/09/2008, por Gillian Tett y Andrea Felsted. Financial Times

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